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申万宏源发布研报称319策略，维持昆仑能源（00135）
“买入”评级，昆仑能源计划在2027年前回购至多1%的股份，以提升每股盈利和股东回报，彰显公司长期信心，其充沛的现金足以支持回购。福建福清LNG接收站预计2027年投产，将带来稳定的“过桥费”收入；同时，公司在工商业用气领域布局领先，有望受益于“双碳”政策下的工业燃料替代需求，支撑主业持续增长。
申万宏源主要观点如下：
近期事件
昆仑能源公告319策略，公司将于回购公告日至2027年举行的股东周年大会结束为止期间，在公开市场利用现有现金购回最多8659万股股份（相当于截至本公告日期公司已发行股本约1%），预期回购股份将于适当时候注销。同时每股股份的实际购回价不高于紧接每次购回前五个交易日股份平均收市价的5%以上。
公司在手现金充沛，回购彰显发展信心
公司计划回购股份数量最多8，659万股，占公司总股本的1%。根据公司公告，公司将以现有现金资源拨付股份购回。假设公司按照股份上限回购，按照1月12-16日收盘日均价计算（7.40港元/股），至多动用公司资金6.73亿港元（回购价格为前五个交易日股份平均收市价105%的上限）。公司现金资源相当充沛，截至1H25，公司在手现金294.79亿元，自有资金足以覆盖回购所需支付的现金额度，回购预计对公司财务压力影响极为有限。公司推出回购计划，可提升公司每股盈利及资本回报率，彰显长期发展信心。
福清接收站明年投产保障公司远期成长
公司在建福建福清LNG接收站300万吨/年，预计2027年投产。公司接收站运营模式为最为稳健的过桥费模式，主要功能为提供接收站接卸LNG船、储存LNG、再气化或LNG再装载的服务，无需承担LNG价格波动的风险敞口，投产后具有极高的业绩稳定性。参考漳州LNG接收站0.287元/m3服务价格，同时参考公司在运唐山、如东两座LNG接收站运营能力，假设公司LNG接收站周转率提升至85%，远期可为公司增收约10亿元，带动公司业绩持续成长。
双碳双控政策下工业用气潜力不容忽视
公司布局中西部地区为主，销气结构以价格敏感型工商业客户为主。1H25，公司工商气量占比零售气量的85%，占比居于行业首位。在双碳双控政策背景下，全国范围内气代煤/油或将稳步推进，叠加全球天然气降本大周期，价格敏感型的工业用气或将持续提振，公司销气主业仍有较强的增长预期。
风险提示
天然气采购成本上涨，下游天然气需求不及预期，回购进度不及预期
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责任编辑：史丽君 319策略
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